近日，“海银系”中枢公司——海银钞票经管有限公司（下称“海银钞票”）暴雷，据报说念，其所销痛快居品全数违法，并通过规定数十家空壳公司构筑了超700亿界限的“嵌套资金池”开云「中国」Kaiyun官网登录入口，该公司由河南永城首富韩宏伟、韩啸父子规定。

现在，涉事的岩石股份（600696.SH，因公司已改名，下称“上海贵酒”）现实规定东说念主韩啸被接管刑事强制措施。9月12日，其股价一字跌停。

值得防备的是，海银钞票的暴雷直战斗及了上海贵酒的重重“关联方”，在“造血渠说念“受创后，上海贵酒的功绩出现断崖式下滑。财报娇傲，2021-2023年，上海贵酒营收增幅平均高达262.34%，然仅半年间，其营收水平便较同期暴减77.32%，至2024上半年，其现款流净额出现自2019年来初度负值，为-5970.95万元，较旧年同期大幅下滑116.23%，企业的造血才气严重下滑。

此外，为偿还关联方债务，上海贵酒在2023年底连气儿还了3.74亿元，险些烧光了企业货币资金。2023年中报娇傲，其货币资金仍有超6.32亿元，而在2023全年报中，该数额顷刻间缩水超九成至0.54亿元，其中过半数的资金开销都是用于还债。勾通高明的还债时代，这笔大额开销或是为了弥补海银钞票暴雷变成的资金耗费。

“输血”关联方重创上海贵酒

9月11日，岩石股份发布公告称，据警方通报，海银钞票涉嫌作歹集资监犯被立案侦探，公司现实规定东说念主韩啸已被接管刑事强制措施。韩啸暂时无法履行公司董事长、总司理及董事会文告的职责，暂由副董事长陈琪代为履行董事长及董事会文告职责。

据了解，海银钞票的实控东说念主韩宏伟，亦然建造于2019年7月的中国贵酒集团有限公司（下称“中国贵酒”）现实规定东说念主，上海贵酒实控东说念主韩啸的父亲。天眼查数据娇傲，韩宏伟共通过海银控股领有海银钞票84.15%的股份，其子韩啸亦曾担任海银控股鞭策。

事实上，自旧年12月海银钞票暴雷以来，韩啸通过五牛平台规定的上海贵酒一直不算太平。关所有据娇傲，海银钞票的母公司海银控股系上海贵酒关联方，勾通韩啸与海银系之间的层层关系，很难不让东说念主将两个集团的研讨状态相互关联。

据了解，韩啸在入主上海贵酒的经过中主要通过五牛股权投资基金经管有限公司”（下称“五牛基金”）进行增资，其动作现实控东说念主股权占比高达98.70%，而五牛基金蓝本曾是海银控股旗下的子公司。

2017年，上海贵酒发布《对于控股鞭策股权结构变动的请示性公告》示意，五牛基金实控东说念主韩啸先生将受让海银控股所握有五牛基金69%的股权，股权转让完成后韩啸先生握有五牛基金99%的股权。换句话说，在这一变动之前，五牛基金70%的股份由海银控股握有，韩啸径直握有的股份则仅为30%；且此时韩氏父子分辨领有海银控股80%和20%的股份。

值得防备的是，根据上海贵酒历次增握公告或权利变动呈通告，增握方即一系列“五牛”公司的资金起首多娇傲为“自有资金”，而这些自有资金中有若干是来自企业资产，又有若干来自韩啸的腰包，抑或是海银控股便不知所以。此外，除依靠一系列“关联方”入主企业外，上海贵酒的销售额也有很大可能依赖关联方来去拉动。

本年7月，上海贵酒2023年财报被审计机构出具保钟情见的审计呈文，问题直指关联来去。呈文娇傲，年审管帐师针对日前上交所就上海贵酒关联方问题下发的监督责任函实施了一系列审计方法，固然基于严慎性未阐明疑似关联方来去金额6235.09万元，但根据获得的审计字据不可放手上海贵酒本期及前期可能存在类似情况。而据上海贵酒年报走漏，企业2023年前五名客户销售额中关联方销售额为1975.24万元，仅占年度销售总数的1.22%。

事实上，这并不是上海贵酒第一次因为关联方来去问题被点名。此前，上海贵酒就因未在2021年中报中充分走漏主要客户明细情况被上交所下提问询函。而从上海贵酒回应公告中可看出，上海贵酒2021年上半年前五大客户中就有三个是公司关联方，其孝敬收入占上半年酒类收入的21.94%。

然该回函的数据与其此前2020年财报及2021年财报的走漏情况存在较大互异。岩石股份在2020年财报中称，前五名客户销售额中关联方销售额0万元，占年度销售总数0%。在2021年财报中则示意“其中前五名客户销售额中关联方销售额2377.89万元，占年度销售总数 3.94%。但不管0%照旧3.94%都与21.94%进出甚远。

海银钞票的暴雷还直战斗及了上海贵酒的重重“关联方”，“输血渠说念”受创后，上海贵酒的功绩出现断崖式下滑。财报数据娇傲，2021年至2023年间，上海贵酒实现营收分辨为6.03亿元，10.91亿元和16.29亿元，其营收增幅高达656.81%、80.90%和49.30%，然则仅半年间，上海贵酒的营收水平便较同期暴减77.32%，如斯戏剧性的营收变化真是令东说念主惊奇。

现款流方面，上海贵酒2024上半年研讨举止产生的现款流量净额出现自2019年以来的初度负值，其实现款额为-5970.95万元，较旧年同期大幅下滑116.23%，企业的造血才气严重下滑。

偿还关联方债务险些烧光企业资金

除了帮上海贵酒造血的关联方来去受影响外，海银暴雷还径直割断了其来自各关联方的输血通说念。

本年2月，上海贵酒在回应上交所监督责任函的公告中示意，2023年公司累计向控股鞭策过甚他借钱东说念主了债借钱本金利息统共37372.43万元，蚁合了债控股鞭策借钱导致上市公司出现暂时流动性不毛，这给公司分娩研讨带来一定的负面影响，具体阐述不限于未能终了前期返利及商场用度、开采新经销商责任不毛、拖欠供应商货款、蔓延披发职工工资等。

具体来看，这3.74亿元的其他搪塞款中包括两部分：一部分是偿还其控股鞭策“上海贵酒企业发展有限公司”的1.96亿元，一部分则是偿还“成都兴健德生意有限公司（下称“成都兴健德”）”的1.58亿元。天眼查数据娇傲，成都兴修德为贵州高酱酒业有限公司（下称“贵州高酱”）的第二大鞭策，其握股比例为48%；第一大鞭策则是握股52%的上海贵酒，贵州高酱是其旗下的浩大子公司。

事实上，比起向金融机构借钱、刊行债券等花样，上海贵酒此前的资金筹集更依赖于关联方输血。结尾2023年中报发布，上海贵酒其他搪塞款的界限盛大于短期借钱、恒久借钱，而其他搪塞款中的主要部分则是关联方提供的借钱。

网易财经通过梳痛快报发现，自2017年以来，上海贵酒关联方资金拆借总数高达6.44亿元，其中韩啸过甚旗下的五牛系为其输血高达3.80亿元。

不错发现，上海贵酒对关联方的还债之路一向量入为用，2023年底却顷刻间连气儿还了3.74亿元，使其货币资金见底。2023年中报中，上海贵酒的货币资金仍有6.32亿之多，而在2023年年报中，其数额仅有0.54亿元。货币资金半年缩水超九成，其中过半数的资金开销都是用于还债。勾通高明的还债时代，其大笔还债或是为了弥补海银钞票暴雷变成的资金耗费。

天眼查数据娇傲，上海贵酒的控股鞭策上海贵酒企业发展有限公司（下称“贵酒发展”）曾于旧年12月21日质押上海贵酒股份，其质押股份市值达2.93亿元，质押原因系“自己资金需求”。据了解，贵酒发展实控东说念主为韩啸，其股权占比达99%。

在“关联方”无法为企业运送资金后，上海贵酒的筹资渠说念转向与金融机构借钱。结尾2023年年报发布，上海贵酒短期借钱余额为3.01亿元，较同庚中报中的2.55亿元增多了0.46亿元，较旧年同期翻了八倍之多；而企业的其他搪塞款则自中报中的5.07亿元降至1.80亿元，与其偿还关联方借钱情况简短相符。

在大都向外借钱的情况下，上海贵酒的资产欠债率也情随事迁。结尾中报发布，其数值已涨至62.85%，较2022年中报中的50.05%增长超四分之一，其偿债压力不停加剧。

吹出来的白酒“新贵”

在新冠疫情席卷中国大陆前的几年，“酱香热”催生了中国白酒的激越，大都成本争相进入白酒商场。

如江苏综艺系先后拿下贵州醇、枝江酒业等多家中小酒厂；上海复星系先后入主金徽酒和舍得酒业；华润系重资收购贵州金沙、安徽金种子、山东景芝等。

而韩宏伟父子更是其中的杰出人物，在通过房地产金融实现钞票聚积后，韩宏伟父子规定的海银系和五牛系，先拿下岩石股份规定权，再将章贡酒业、长江实业、高酱酒业等资产装入上市公司，终于2020年整合出了一家全新的白酒上市公司——上海贵酒。

现在在网上仍能找到大都上海贵酒通过媒体发布的软文，在上述软文中无不充斥着“破圈高端酱酒”、“产生品牌飞轮效应”等繁密夸赞词汇。

但在另一边，上海贵酒的居品商场价钱“倒挂”严重，备受白酒行业质疑。据媒体报说念，2023年上海贵酒中枢居品53度天青，提倡零卖价1599元；出厂价1050元，经销商价钱650元，倒挂400元，名次中国白酒价钱倒挂榜单第又名。

对于外界的质疑，在2023年4月举行的一场成本论坛中，上海贵酒总裁鄢克亚对媒体示意，上海贵酒不是卖酒的，而是一家品牌经管公司，“但愿用世界一流的破坏品品牌运营理念，高质料研讨白酒这个传统行业。”

但这并不可处分上海贵酒的窘境，在如今飞天茅台价钱都承压的当天，上海贵酒的居品商场价钱更是耳不忍闻，现在上述提倡零卖价1899的53度天青，在电商平台的价钱一经跌至2100元傍边一箱（6瓶）。

财报娇傲，近四年来，上海贵酒的功绩暴涨了近10倍。自2019年进入白酒赛说念，上海贵酒营收从2019年的1.09亿元，培植到如今的16.29亿元。财报娇傲，2019—2023年上海贵酒分辨实现营收1.09亿元、0.8亿元、6.03亿元、10.91亿元、16.29亿元。在营业收入大幅培植之下，上海贵酒净利润却终年不及1亿元。财报娇傲，上海贵酒2019—2023年净利润分辨为0.12亿元、0.08亿元、0.62亿元、0.37亿元以及0.87亿元。

据悉，在营收与净利润增速不匹配的背后，掩饰着上海贵酒快速“砸钱”式营销。财报数据娇傲，2023年上海贵酒销售用度达7.21亿元，占总营收的44.25%，相较于上年同期4.54亿元，同比培植58.98%。其中，实践宣传费由2022年的2.71亿元培植到2023年的4.72亿元。

而跟着2023年年底上海贵酒关联方的暴雷，上海贵酒的问题随之在2024年运行暴露。

4月29日，上海贵酒发布2024年一季报，一季度营收1.09亿元，同比减少71.94%；净亏损1966万元，同比下降163.35%；研讨举止产生的现款流量净额-2918.6万元，同比下降115.37%。

对于下滑的主要原因，上海贵酒在财报中示意，一是关联方海银钞票经管有限公司于2023年12月走漏公告海银钞票分销的部分居品存在赎回问题。受关联方海银钞票事件影响，公司因蚁合了债控股鞭策借钱导致出现暂时流动性压力，对经销商的返利和商场用度未能实时兑付。未必春节前酒类销售备货旺季，对公司销售带来一定影响。二是受关系事件影响，商场对公司畴前发展存在一定程度的疑虑，大部分经销商握不雅望气派，导致备货、补货不积极。三是资金承压，品牌营销和商场举止的进入大都减少，导致商场拓展力度减轻。

公开长途娇傲，在公司关联方暴雷的暗影下，从2024年3月运行上海贵酒高管们纷繁出走。2024年3月22日，鄢克亚因个东说念主原因辞去总司理职务，邹卫东辞去董事会文告职务，合并天公司聘用韩啸为公司总司理、刘智涛及张健为公司副总司理、胥奔驰为董事会文告。5月28日，上海贵酒再次发布东说念主事变动公告，公司董事潘震、副总司理吴建诚和陈有为请求离职。6月6日，胥奔驰又辞掉了董事会文告职务，由总司理韩啸临时接任。而在8月10日，刚刚在5月才接任副总司理的桂李鑫晓示递交了离职呈文。

此外，天眼查信息娇傲，2023年11月起，上海贵酒新增12起服务争议案件，最新案件进度一经排到了7月，启事多与拖欠职工工资相关。

而本年5月成为上海贵酒的“分水岭”。2024年5月，来自世界各省的上海贵酒的三十多位销售代表都聚上海贵酒上海总部，他们此行的指标都惟有一个等于要钱。他们自称被“欠薪”的金额小到几十万，大到上千万。

随后据媒体报说念，上海贵酒现实加盟的经销商少，大部分渠说念商内容是通过体外公司招募的职工。“这些职工在上海贵酒的功绩中饰演重要脚色，他们既是上海贵酒的经销商，亦然上海贵酒的破坏者。他们成了上海贵酒居品滞销风险的现实买单者。”

随后，上海贵酒的资金压力摆在了明面上。7月2日，上海贵酒公告称，因子公司贵州高酱酒业未依约支付工程款，被中建四局索赔4.05亿余元，上海贵酒在欠款内承担连带支付包袱。

在造血渠说念与输血渠说念双双受阻的情况下，上海贵酒不得欠亨过卖房来缓解资金窘境。

近日，上海贵酒发布公告称，公司拟将全资子公司上海光年酒业有限公司握有的位于上海市浦东新区世纪大路1500号的401室及402室两处办公房地产赐与出售，其房产价值约为3662.34万元。对于这次来去的原因，其评释称，主若是为了进一步周转闲置资产，缓解资金压力，实时偿还银行贷款和供应商货款。

剥离了关联方扶握后，上海贵酒2024上半年功绩惨淡。财报娇傲，期内其共实现营收1.91亿元，较旧年同期大幅下降77.32%；净亏7196.87万元，同比减少216.82%。

对于功绩变动，上海贵酒在财报中示意，从2023年年末运行，由于资金压力，公司未能实时兑付经销商关系用度导致经销商关系受挫；同期因其2024年上半年资金病笃，企业在营销举止方面的进入大幅减少，对招商引商带来较大影响；类似上半年公司受媒体负面报说念、监管问询等影响，经销商对公司畴前发展信心不及，对于补货、备货握愈加审慎不雅望气派。从合座来看，经销商的气派冷淡是上海贵酒营接纳挫的浩大原因。

对于研讨承压，上海贵酒还示意，由于白酒行业的合座复苏未达预期，末端动销合座放缓，破坏增长动能不及，居品倒挂成为行业普遍征象；再加上白酒行业仍处于去库存周期，产业朝上风企业蚁合趋势昭彰，自己等中小品牌在此行业环境下愈发受到挤压。

对比市值界限邻近的上市企业看，天助德酒本年上半年实现营收7.59亿元，同比增长14.93%；伊力特实现营收13.30亿元，同比增长8.94%；金徽酒实现营收17.54亿元，同比增长15.17%。

二级商场方面，自2021年6月底创下51.66元/股的历史高点以来，上海贵酒的股价便握续走低，但其股价跌幅自2023年底以来愈发昭彰。结尾9月11日收盘，岩石股份下降6.91%，报7.28元/股，现在总市值为24.35亿元。其股价三年累计下降85.91%，较旧年年底股价跌超七成。

作家：郑皓元、钟雨润，暖热快消行业

主编：陈俊宏

裁剪：钟雨润

好意思编：钟雨润开云「中国」Kaiyun官网登录入口